滬銅觀點：2023 年電解銅預計呈現供強需弱格局，電解銅供需由短缺轉為小幅過 剩，基本面對銅價支撐將明顯減弱;而 2023 年宏觀面或呈現政策內松外緊、 經濟內強外弱局面，而海外經濟衰退風險以及國內經濟復蘇陣痛期仍將打 壓風險偏好，預計銅價仍有下探空間。

宏觀層面：2022 年，宏觀擾動因素加劇，2 月份俄烏沖突爆發引發市場對 有色金屬供應趨緊擔憂，有色板塊受刺激上行;而后隨著歐美通脹持續飆升， 歐美央行紛紛加息縮表收緊流動性，銅價年中大幅下挫;對于 2023 年，隨著國 內疫情防控逐步優化，以及穩增長政策持續出臺，國內經濟有望穩步向好，對 有色板塊價格產生提振。但與此同時，疫情形勢難以快速好轉，在疫情對市場 干擾逐步減弱的過程中仍需經歷一定階段的陣痛期;海外方面，隨著歐美通脹 回落，歐美央行放緩加息步伐，但持續走高的利率將對經濟產生明顯壓制，歐 美衰退風險依然存在。整體來看，2023 年國內外宏觀分化，難以對行情產生趨 勢性合力，需警惕海外經濟衰退擔憂下行情下挫風險。 供需基本面：2022 年銅礦端產量持續釋放，但由于疫情、限電、冷料短缺 等因素導致國內電解銅產能釋放不及預期，消費端則繼續維持穩定增長，供需 維持雙強局面，銅供應繼續呈現短缺狀態;而 2023 年銅礦加工費大幅提升，反 映出市場對明年銅礦供應進一步寬松的預期，而冷料偏緊局面或仍在一定程度 上限制國內電解銅產量釋放，但整體上供應仍有望維持較快增長;需求端，隨 著國內經濟回升，需求端有望維持穩步增長，而海外衰退風險拖累需求，全球 銅消費增速或明顯放緩，預計 2023 年銅供需轉為小幅過剩。 風險關注：歐美貨幣政策、主要經濟體經濟變化，銅庫存變化。

基本面分析 1. 上游原料-2022 年銅礦產量溫和增長，2023 年供應趨于寬松 根據 ICSG(國際銅業研究組織)數據顯示，2022 年 1-9 月全球銅礦產量 1618.5 萬金屬噸，同比增 加 56.6 萬噸(+3.6%);今年銅礦貢獻增量主要受益于新建、擴建項目的持續放量，以及礦山品位、 回收率及處理量的提升;而產量減量企業主要是因抗議擾動、礦山品位下滑、管道泄漏、礦端開采與 加工技術有限等突發事件以及疫情影響的勞動力短缺等影響。

2022 年全球銅礦增量項目預計新增產量 104.8 萬噸，新增項目主要包括來自于印 尼的自由港旗下Grasberg 項目、中國的紫金旗下巨龍銅礦、哈薩克斯坦的哈薩克斯坦礦業旗下 Aktogay 以及剛果(金)的艾芬豪&紫金旗下 Kamoa-Kakula 項目等，因此即使智利產量大幅下滑導致南美地區 銅礦產量不及預期，但非洲、亞洲等地區銅礦帶來了可觀的增量，全球銅礦產量繼續穩步提升。2022 年全球銅礦預計增長 3.9%(4 月份預期為增長 5%)，即 82 萬噸左右，低于去年市場預期 的 90-100 萬噸的增量。 展望 2023 年，Grasberg、巨龍以及 Kamoa-Kakula 等項目仍將繼續貢獻增量。與此同時，智利的 泰克資源旗下 Quebrada Blanca Phase Ⅱ項目以及秘魯的英美資源旗下 Quellaveco 項目將大幅提高 產能貢獻增量。據 SMM 預計，2023 年全球銅礦增量項目預計新增產量 84.1 萬噸，增量雖有所回落， 但仍維持較快增長。

銅下游消費 中國銅消費量快速增長，目前國內銅消費占全球銅消費總量約 50%，且近年來銅消費增量主要來 自中國;國內主要銅消費領域包括，電力方面用銅占 50%左右;家電領域用銅量占比 14%;交通運輸領 域銅消費占比 9%，建筑及電子領域銅消費占比 8%左右。展望 2023 年，隨著國內疫情優化以及各項穩增長政策出臺，預計銅消費有望穩步增長，增量預計 在 50 萬噸左右，海外需求則會隨著歐美經濟下行壓力加劇出現一定幅度萎縮，預計減量為 35 萬噸左 右。與此同時，隨著銅礦供應趨于寬松，全球精煉銅產量有望繼續維持增長，增量約為 70 萬噸(2.7%); 依此計算，預計 2023 年全球銅供應小幅過剩 15 萬噸左右。

結論及展望

1 結論 宏觀層面：2022 年，宏觀擾動因素加劇，2 月份俄烏沖突爆發引發市場對有色金屬供應趨緊擔憂， 有色板塊受刺激上行;而后隨著歐美通脹持續飆升，歐美央行紛紛加息縮表收緊流動性，銅價年中大 幅下挫;對于 2023 年，隨著國內疫情防控逐步優化，以及穩增長政策持續出臺，國內經濟有望穩步向 好，對有色板塊價格產生提振。

海外方面，隨著歐美通脹回落，歐美央行放緩加息步伐，但持續 走高的利率將對經濟產生明顯壓制，歐美衰退風險依然存在。整體來看，2023 年國內外宏觀分化，難 以對行情產生趨勢性合力，需警惕海外經濟衰退擔憂下行情下挫風險。 供需基本面：2022 年銅礦端產量持續釋放，但由于疫情、限電、冷料短缺等因素導致國內電解銅 產能釋放不及預期，消費端則繼續維持穩定增長，供需維持雙強局面，銅供應繼續呈現短缺狀態;而 2023 年銅礦加工費大幅提升，反映出市場對明年銅礦供應進一步寬松的預期，而冷料偏緊局面或仍在 一定程度上限制國內電解銅產量釋放，但整體上供應仍有望維持較快增長;需求端，隨著國內經濟回 升，需求端有望維持穩步增長，而海外衰退風險拖累需求，全球銅消費增速或明顯放緩，預計 2023 年 銅供需轉為小幅過剩。

2. 展望：2023 年電解銅預計呈現供強需弱格局，電解銅供需由短缺轉為小幅過剩，基本面對銅價支 撐將明顯減弱;而 2023 年宏觀面或呈現政策內松外緊、經濟內強外弱局面，而海外經濟衰退風險以及 國內經濟復蘇陣痛期仍將打壓風險偏好，預計銅價仍有下探空間。